+7 (904) 553-22-16

Обзор рынка ОФЗ за январь 2009 г.

Внимание участников рынка с 10 по 31 января 2009 г. было приковано к получившему ограниченную свободу курсу рубля. Сохраняющийся дефицит рублевой ликвидности удержал колебания стоимости бивалютной корзины в диапазоне 37.0-38.0 руб.

Ликвидность.     

Сохраняющиеся ожидания дальнейшей девальвации российского рубля (это видно, например, по сохраняющимся на высоком уровне ставкам NDF) не дают возможность Банку России насытить рынок дефицитной ликвидностью. Все выделяемые средства большей частью перетекают на валютный рынок. Основным источником ликвидности банковской системы станут расходы федерального бюджета, дефицит которого в текущем году может достигнуть 8% ВВП. В свою очередь, Банк России, пытаясь снять давление с валютного рынка, будет постепенно сокращать объем предоставляемых беззалоговых кредитов.

Несмотря на небольшую коррекцию в последние дни ставки межбанковского рынка продолжают находиться на заоблачных высотах. Недельные ставки находятся в настоящий момент около 23.5%, трехмесячные около 28.8%. Коррекция на валютном рынке в соответствии с теорией должна привести к снижению ставок на рынке межбанковского кредитования, однако сохраняющиеся девальвационные ожидания и искуственное ограничение ликвидности со стороны Банка России откладывают данный процесс. Среднесрочные цели для ставок в случае полной нормализации обстановки находятся около базовых ставок Банка России (в настоящее время это 13.5% годовых по шестимесячным кредитам).

Валютный рынок.

Стоимость бивалютной корзины (0.55 USD, 0.45 EUR) продолжала колебаться в диапазоне 37.0-38.0 руб. По нашему мнению, Банк России, регулируя объемы рублевой ликвидности, будет стараться держать курс относительно стабильным в течение ближайших недель, чтобы нивелировать девальвационные ожидания. Начиная с определенного момента это позволит нормальзовать ситуацию как на валютном, так и на долговом рынках. Среднесрочная динамика курса будет определяться фундаментальными факторами, такими как состояние платежного баланса, федерального бюджета, уровня инфляции и процентных ставок.

Международные резервы на 16 января составили USD 396.2 млрд., снизившись с 10 по 16 января 2009 г. на USD 30.3 млрд. Без учета курсовой разницы снижение составило USD 17.6 млрд. Четырехнедельное чистое изменение составило минус USD 40.0 млрд.

Валютный рынок.

Доллар и йена продолжили свое укрепление на фоне роста неприязни к риску из-за нестабильности банковского сектора. Последняя опустилась в диапазон 88-90 йен за доллар, который на прошлой неделе укрепился и к евро. Несмотря на текущее движение мы сохраняем свой прогноз по ослаблению доллара в среднесрочной перспективе до уровня 1.5-1.6 к евро.

Рынок акций.

Негативная корпоративная статистика продолжает толкать стоимость акций вниз. В то же время сокращение мировой экономики и спроса в частности продолжается, что не сулит финансовым результатам крупнейших мировых компаний ничего хорошего. Мы ожидаем снижение индекса S&P в среднесрочной перспективе до уровня в 750 пунктов, однако агрессивные меры ФРС могут отсрочить достижение данных минимумов.

Российский рынок акций.

В соответствии с нашим прогнозом индекс РТС обновил октябрьский минимум.

Нефть.     

Продолжающий сокращаться рекордными темпами спрос не позволяет создать на рынке нефти дефицит сырья. Рост цен, подобный наблюдаемому в понедельник, носит кратковременный характер и не способен переломить негативный тренд. Мы ожидаем достижения нефтью WTI в течение первого квартала уровня в 25 евро за баррель. Во втором полугодии она стабилизируется в диапазоне 30-40 евро.

Сырьевые товары. Цены на металлы следуют за основными мировыми рынками. Однако в ближайшие месяцы они вряд ли опустятся существенно ниже уровней середины октября. При этом, возможности их роста ограничены. Более глубокое падение может стать следствием только более резкой мировой рецесии L-формы.

Долговой рынок

На рынке американских казначейских облигаций началось существенное снижение котировок, несмотря на продолжающийся поток негативных статистических данных. Основная причина, способная объяснить массовый отток средств из «безрисковых» облигаций в течение прошедшей недели и в начале текущей – формируемые инвесторами ожидания стремительного роста предложения КО в свете высоких объемов первичных размещений, запланированных на эту неделю.

Прошедшая неделя была довольно скупой на количество макроданных по экономике США, однако они, в свою очередь, не поскупились отразить продолжающееся ухудшение ситуации в стране. Основные показатели прошедшей недели затронули рынки труда и жилья. Количество первичных обращений на прошлой неделе выросло до 589 тыс. (при ожиданиях 550 тыс.), а количество повторных обращений взлетело до 4.61 млн., тогда как предыдущий показатель был скорректирован до 4.51 млн. Обращения за ипотекой по состоянию на 17 января упали на 9.8% по сравнению с ростом на 15.8% неделей ранее. Несмотря на высокую волатильность показателя, с ноября прошлого года сформировался довольно устойчивый цикличный тренд падений, который в ближайшем будущем может войти в отрицательную зону и прочно там закрепиться. Еще один показатель рынка недвижимости – объем начатого строительства – показал неожиданно резкое снижение в декабре. Этот факт в последующем неблагоприятно отразится на показателях валового внутреннего продукта США.

Тем не менее, основную динамику котировок определяли вовсе не статистические показатели: рынок пошел вниз в ожидании набирающего обороты предложения КО, объем выпуска которых в текущем году может достичь USD 2.5 трлн. На текущей неделе ожидается размещение  «безрисковых» облигаций в объеме USD 78 млрд. Их них USD 8 млрд. приходится на 20-летние облигации казначейства, скорректированные на инфляцию (TIPS), USD 40 млрд. – на двухлетние и USD 30 млрд. на пятилетние КО. В дополнение к этому, на прошедшей неделе прозвучала критика в адрес валютной политики Китая, на фоне растущего негативного торгового баланса с это страной. Это в свою очередь, могло вызвать опасения инвесторов об ответной реакции Китая на рынке КО, так как он является лидером среди иностранных государств по объему вложений в «безрисковые» облигации. В его распоряжении находятся КО объемом порядка USD 680 млрд., поэтому начало политики протекционизма со стороны США в отношении Китая (хоть и как минимум через полгода) может спровоцировать крупномасштабные продажи, что отразится на резком росте стоимости обслуживания государственного долга и колоссально затруднит реализацию антикризисных мер властями США.

На текущей неделе ожидается первое заседание ФРС после перехода к политике количественного ослабления. Так как понижать процентную ставку уже некуда, акцент встречи скорее всего будет смещен к обсуждению программ прямой поддержки секторов долгового рынка. ФРС удалось добиться успеха в понижении ставок межбанковского финансирования, ставок ипотечных облигаций и увеличении объемов на рынке коммерческих бумаг, однако до полной стабилизации кредитных рынков еще долго. В этой связи, в феврале стартует Срочная программа по поддержанию рынка секьюритизированных кредитов (TALF). Ее успех станет определяющим фактором для запуска еще нескольких аналогичных по структуре программ, нацеленных на иные сектора долгового рынка США.

Итогом недели стал рост доходностей UST2’Y и UST’10Y на 12 и 24 базисных пунктов до 0.82% и 2.61% соответственно, что стало рекордным LIBOR USD ростом доходностей с ноября прошлого года.

Аналогичные тенденции в движении котировок можно было наблюдать и на рынке европейских государственных облигаций, особенно в долгосрочной части кривой доходности. Несмотря на то, что свежие данные опросов деловых кругов стран-участниц ЕС отразили улучшение ожиданий бизнеса, они не позволяют надеяться на скорейшее восстановление экономики Еврозоны. Опрос института ZEW показал рост индекса экономической уверенности до минус 30.8 пунктов с минус 46.1 пунктов месяцем ранее. Снижение новых промышленных заказов в декабре составило 4.5% по отношению к предыдущему месяцу, а показатель в годовом выражении снизился на 26.2%. Январские значения индексов деловой активности PMI по предварительным данным даже немного подросли. PMI в промышленности вырос до 34.5 (33.9 в декабре), а в сфере услуг прибавил 0.4 пункта до 42.5. По итогам недели доходности индикативных облигаций

GE’2Y сохранились на уровне начала недели (1.47%), а доходности более «длинных» GE’5Y и GE’10Y выросли на 24 и 32 базисных пункта соответственно. На рынке суверенных еврооблигаций неделя прошла без заметных изменений. Доходность Russia’30Y стабилизировалась на уровне 9.5-9.7%, однако в начале текущей недели опустилась до 9.2%. CDS на облигации российского правительства продолжили рост, начавшийся после зимних каникул. Текущее значение CDS достигло 789 базисных пунктов.

Индикативный спред Russia’30Y –UST’10Y сузился до 651 базисных пунктов в основном за счет роста доходности американских КО.

Индекс премий за кредитный риск ITRAXX начал стремительно расти после 19 января. Это вероятнее всего связано с возросшими опасениями относительно состояния мировой банковской системы. Череда отчетов финансовых организаций Европы и США за IV квартал 2008 года повергла в шок объемами убытков. В результате, начали формироваться негативные ожидания в отношении их финансовой устойчивости и дальнейшего будущего.

Прошедшая неделя на рынке рублевых облигаций прошла по сценарию предыдущей недели. Снижение ликвидности на фоне периода налоговых выплат привело к превалированию продаж как акций, так и облигаций. Лидеры рынка по объемом оборота также закончили неделю падением котировок. Доходность ВТБ Лизинг Финанс, 1 выросла по сравнению с прошлой неделей на 1 процентный пункт и составила 17.94%. Доходности Газпрома, 4 и Лукойла, 4 прибавили 0.5 п.п. и 1.44 п.п. соответственно. Облигации 8 серии РЖД также снизились в цене, в результате, доходность выросла на 0.9 п.п. до 17.10%. Прошедшая неделя не прошла без дефолтов. Технический дефолт допустил девелопер РИГрупп по купонному платежу на вторую серию облигаций (1.5 млрд. руб.) в размере 112 млн. руб. Также не выплатила в срок купонный платеж по пятимиллиардному облигационному займу Дальневосточная Транспортная Группа. Объем неисполненного обязательства на сегодняшний день составил порядка 246 млн. руб.

Федеральная Служба Государственной Статистики (Росстат) опубликовала данные по промышленному производству в 2008 г. Несмотря на резкое сокращение объёмов промышленного производства в четвёртом квартале вследствие резкого сокращения внешнего и внутреннего спроса, годовой прирост остался положительным: 2.1%.

Месячные темпы прироста к ноябрю составили 3.8%. Однако корректировка на сезонность указывает на сохранение тенденции сокращения объёмов даже несмотря на 4 дополнительных рабочих дня. Прирост по итогам декабря составил -1.0% (после -10.3% в ноябре и -1.9% в октябре).

Производство электроэнергии, тепла, газа и воды за счёт прихода холодов замедлило падение: -7.0% годовых против -9.3% в ноябре. Тем не менее, сокращение потребления электроэнергии предприятиями вследствие снижения объёмов производства, в первую очередь, в таких энергоёмких отраслях как металлургия, нефтехимия и машиностроение, создаёт сильный негативный фон. Январские данные производства электроэнергии вселяют некоторый оптимизм. Очищенный от сезонности показатель говорит о замедлении резкого падения потребления (которое наблюдалось в октябре¬ноябре), однако восстановления потребления ожидать пока не приходится.

Годовой прирост промышленного производства оказался самым низким за 10 лет: 2.1% Прирост производства в декабре составил 3.8% к ноябрю (-1.0% с поправкой на сезонность)

Добыча полезных ископаемых в декабре сократилась на 0.3% (с поправкой на сезонность), что в итоге привело к итоговому снижению годового прироста до 0.2% с 1.8% в 2007 г. Замедление инвестиций российских добывающих компаний на фоне постепенной выработки месторождений будет приводить к слабо негативной динамике данного сектора.

Обрабатывающие отрасли продемонстрировали наиболее существенный спад: -13.2%

к уровню декабря прошлого года (-10.3% в ноябре). Годовой прирост снизился до рекордных 3.7% с 9.7% по итогам 2007 г. Основные причины сокращения производства в последние месяцы: рецессия мировой экономики и внутренний кредитный кризис, усугубленный политикой «плавной» девальвации. В январе ожидается дальнейшее сокращение производства. Помимо обозначенных причин, значительную роль будет играть календарный фактор: по сравнению с декабрём в январе будет на 7 рабочих дней меньше. Ряд предприятий, особенно в секторе машиностроения, пошли на сокращение рабочей недели, что усугубит и без того негативные тенденции.

Как и ожидалось, в прошлом месяце мы наблюдали последний положительный прирост инвестиций в реальном выражении к уровню прошлого года: 3.9%. В декабре прирост составил -2.3%. Годовой прирост по итогам 2008 г., за счёт бурного роста в первой половине года остался в положительной зоне: 9.1%

Обзор рынка облигаций (ОФЗ) январь 2009 г. (Часть 2)