Особенности инвестиционного климата в текущем году в РФ

Относительная изолированность от внешних угроз — главное преимущество России. Аналитики призывают делать ставку на акции компаний, ориентированных на внутренний спрос, и не увлекаться бумагами эмитентов-экспортеров

Первый «Флюгер» в этом году мы решили сделать расширенным, взяв за основу годовые стратегии развития рынка акций, составленные ведущими российскими инвесткомпаниями в конце прошлого — начале нынешнего года. Такие исследования занимают порой больше сотни страниц, и учесть все содержащиеся в них рекомендации в обзорной статье невозможно — мы выбирали наиболее яркие, на наш взгляд, инвестиционные идеи. Такая избирательность соответствует изменившемуся в последнее время подходу самих аналитиков к своей работе. Еще пару лет назад можно было встретить обобщения по целым секторам: мол, покупайте в нынешнем году телекомы «оптом», и будет вам прибыль «лучше рынка». Теперь стратегии стали более точечными, как и рост на рынке акций. А с учетом последних событий на российских площадках будущее отечественных индикаторов становится все более туманным, если не сказать мрачным. Сейчас, когда готовится этот материал, индекс РТС как раз пробил 2000 пунктов вниз.

Отметим, что все без исключения авторы стратегий предупреждали о возможных рисках — как раз о тех, которые реализуются в данный момент. Причем главная угроза исходит извне. Кризис ликвидности, согласно прогнозам, еще на протяжении полугода будет оказывать свое разрушительное влияние на мировую экономику. О том, что последствия глобального спада плохо поддаются оценке, говорит большой разброс в предсказаниях: от скромных 12% роста по индексу РТС (Банк Москвы) до оптимистичных по нынешним временам 28% (Альфа-банк). Эксперты UniCredit в своем исследовании посвятили отдельную главу сценарию «рецессии в США» — наиболее неблагоприятному варианту развития событий. Сценарий предполагает масштабный спад в американской экономике и падение Brent до $75 за баррель. Однако и в этом случае катастрофы в России не произойдет. Как максимум индекс РТС останется на уровне закрытия прошлого года. Казалось бы, перспектива не из радужных, но и она выгодно отличает Россию от рынков других развивающихся стран: по оценкам аналитической команды UniCredit Global Research, рецессия в США приведет к падению рынков на 20% в Бразилии, на 25% — в Китае и Индии, на 5–12% — на развивающихся рынках Европы.

Россия — в этом главное ее преимущество — неплохо защищена от внешнего воздействия. Высокие темпы роста ВВП, снижение внутренних политических рисков и слабая зависимость банковской системы от внешнего финансирования — все эти факторы по-прежнему в силе. Нескольких дней коррекции — какими бы «черными» ни были эти дни — еще недостаточно, чтобы свести на нет влияние позитивных фундаментальных предпосылок. Кроме того, экономические успехи все больше основываются на росте внутреннего потребления в России. Поэтому среди фаворитов 2008 года экспортеров пришлось поискать, а вот компаний, ориентированных на внутренний рынок, предостаточно.

Мы надеемся, что рекомендации аналитиков помогут инвесторам сделать правильный выбор.

Рост капитализации российских НК в этом году, как и в прошлом, будет сдерживаться карательным налоговым режимом. Однако от заоблачных и неизбежных капвложений, связанных с наращиванием добычи, нефтяникам не уйти, а значит, «Интегре», которая контролирует 67,8% рынка нефтегазового машиностроения и 3,9% нефтесервисного рынка, дефицит заказов не грозит. Потенциал роста ее GDR*, торгующихся в Лондоне, оценен в 36% (target $22,4). Что касается режима налогообложения для газодобывающих предприятий, то он намного мягче, чем для нефтянки, да и внутренние тарифы на газ только в 2008 году подрастут на 25%. Выиграют от этого акции «Газпрома» и «НоваТЭКа»: согласно прогнозу, потенциал роста этих бумаг (upside) составит 56% (target $22 — справедливая цена) и 32% (target $98,8) соответственно. Стабильный экономический рост и растущие доходы населения приведут к всплеску активности в следующих секторах: недвижимость, транспорт и потребительский сектор. Инвесторам следует обратить внимание на девелоперскую компанию «Система-Галс». Ее GDR торгуются сейчас ниже цены размещения, но с момента IPO в ноябре 2006 года компания удвоила стоимость своего проектного портфеля, что гарантирует ее бумагам 20% роста (target $12). Котировки «Аэрофлота», по мнению аналитиков, поднимутся на 31% (target $4,88) — перевозчик вступил в международный альянс SkyTeam и продолжит обновление своего парка. Сам «Аэрофлот» ожидает от альянса обеспечения более удобных стыковок между рейсами и возможности для клиентов накапливать большее количество бонусных миль по программе скидок для часто летающих пассажиров.

Крупнейший в области розничной торговли холдинг X5 Retail Group в нынешнем году покажет 14% (target $38) биржевого роста за счет реализации опциона на покупку перспективной питерской сети гипермаркетов «Карусель». А вот банки в связи с глобальным кризисом ликвидности оценены нейтрально. Приятное исключение составит Сбербанк. Он напрямую выигрывает от роста суверенных рейтингов страны и все больше полагается на российский капитал, а не на внешние валютные заимствования: акции этого эмитента в 2008 году прибавят еще 20% (target $5,05).

«Интегра» (INTE LI) - $22,4

«Газпром» (GAZP) - $22

«НоваТЭК» (NVTK) - $98,8

«Система-Галс» (HALS LI) - $12

«Аэрофлот» (AFLT) - $4,88

X5 Retail Group (FIVE LI) - $38

Сбербанк (SBER) - $5,05

Слабая динамика нефтедобывающего сектора в целом — еще не повод полностью отказаться от инвестиций в российские нефтяные компании (НК). Просто выбирать необходимо тщательнее. Так, акции «Роснефти», согласно прогнозу, вырастут в 2008 году на 23% ($10,66). Значительная доля геологоразведочных активов компании приходится на Восточную Сибирь, а добыча в этом регионе облагается по льготным принципам — с 1 января 2007 года действует нулевая ставка НДПИ. Следует также обратить внимание на бумаги офшорных нефтяных компаний, чьи добывающие мощности находятся на «льготных» российских территориях. Налоговый режим для них еще мягче. Котировки кипрской Urals Energy (акции торгуются на лондонской площадке AIM) вырастут, по расчетам аналитиков, на 67% (target $8,78). Не останутся в убытке и инвесторы бермудской West Siberian Resources: ее SDR (шведские депозитарные расписки), торгующиеся на бирже OMX в Стокгольме, прибавят в стоимости 46% (target $1,09). В UniCredit не видят фундаментальных оснований текущей недооцененности этих независимых компаний и считают момент удачным для приобретения. Из компаний сектора цветной металлургии аналитики отмечают акции «Норильского никеля» (target $388, upside 36%). Несмотря на спекулятивный рост 2007 года в бумагах ГМНК, его акции по-прежнему торгуются с дисконтом почти 50% к бумагам диверсифицированных производителей цветных металлов. В 2008 году дисконт будет в значительной степени сокращен на фоне ожидаемого слияния с «Русалом». Холдинг «Евраз» уже отметился на рынке слияний и поглощений в начале 2007 года, купив американскую Oregon Steel за $2,3 млрд. В нынешнем году группа продолжит консолидацию активов, на сей раз российских: в первом квартале ожидается присоединение «Южкузбассугля» к «Распадской». В итоге выиграет как угольный сегмент бизнеса — акции «Распадской» подорожают на 34% (target $6,23), так и холдинг в целом — потенциал роста бумаг «Евраза» оценен в 36% (target $93). Удачным вложением в высокотехнологичный сектор представляется аналитикам покупка акций «Армады». В июле 2007 года в ходе IPO компания привлекла 760 млн руб., причем часть этих средств уже направлена на поглощения: завершены сделки по приобретению контрольного пакета в ЕТС (разработчик торговых систем) и 55% «Союзинформа» (пионер рынка ИТ-аутсорсинга в России). Приобретения увеличат стоимость компании и вызовут рост ее котировок на 56% (target $31,2), считают эксперты UniCredit.

«Роснефть» (ROSN) - $10,66

Urals Energy (UEN_L) - $8,78

West Siberian Resources (WSIB) - $1,09

«Норильский никель» (GMKN) - $388

«Евраз» (EVR LI) - $93

«Распадская» (RASP) - $6,23

«Армада» (ARMD) - $31,2

Вкладывать деньги в компании, зависящие от нестабильной конъюнктуры мировых цен на сырье, не лучшая идея для 2008 года. Редкое исключение — газодобывающий сектор, но в целом надежнее отдать предпочтение эмитентам, чье благополучие обеспечено стабильным ростом отечественной экономики и внутреннего потребления. Аналитики делают особый акцент на двух секторах. Первый — это российские банки. К покупке рекомендованы акции банков «Возрождение» и УРСА банка с потенциалом роста 24% (target $81,22) и 33% (target $2,52) соответственно. Они являются признанными лидерами в кредитовании и обслуживании активно развивающегося среднего и малого бизнеса. Большой объем розничных депозитов и средств корпоративных клиентов в структуре финансирования банков (у «Возрождения» — 76%) делает их мало чувствительными к сокращению внешних заимствований. Согласно расчетам, в 2008–2010 годах объем кредитов в «Возрождении» будет увеличиваться на 45% ежегодно, в УРСА банке — на 48%.

Второй сектор, на который следует обратить особое внимание в 2008 году, — недвижимость. Преимущества группы ПИК (target $38,5 / upside +25%) — огромный опыт, уникальный земельный банк — более 10 млн кв. м в десяти регионах России, а также собственная база по производству стройматериалов. К тому же компании удается сравнительно недорого приобретать весьма перспективные площади под застройку. Девелопер РТМ (target $4 / upside +34%) интересен прогнозируемостью денежных потоков: семь из десяти проектов будут завершены в ближайшие два года. Компания «Открытые инвестиции» (target $357 / upside 26%) занимает прочные позиции в сегменте загородного жилья для среднего класса. В ходе допэмиссии, проведенной в ноябре прошлого года, девелопер привлек $591 млн, которые будут направлены в новые проекты и на масштабное расширение земельного банка — с нынешних 6 тыс. до 10 тыс. га.

Кроме того, аналитики ожидают продолжения инфраструктурного бума и прогнозируют ежегодный рост расходов на модернизацию инфраструктуры на уровне 20%. Это создает предпосылки для роста предприятий черной металлургии и компаний, работающих на рынке грузовой и дорожно-строительной техники. Фаворитами «Тройки» являются все еще недооцененная «Северсталь», а также ГАЗ — их акции, согласно прогнозу, вырастут на 29% (target $30,2) и на 25% (target $177) соответственно.

«Возрождение» (VZRZ) - $81,22

УРСА банк (URSAP) - $2,52

ПИК (PIKK) - $38,5

РТМ (RTMC) - $4

«Открытые инвестиции» (OPIN) - $357

«Северсталь» (CHMF) - $30,2

ГАЗ (GAZA) - $177

В связи с рисками замедления мировой экономики эксперты «Финама» в нынешнем году ожидают от рынка акций высокой волатильности и советуют инвесторам присмотреться в первую очередь к защитным инструментам. Среди них аналитики особо выделяют акции нескольких российских фирм, ориентированных на рынки, застрахованные от нестабильности. Зерновой и сахарный холдинг «Разгуляй» (target $7,2 / upside +17%) улучшит свои финансовые показатели на фоне растущих цен на продовольствие. Стремительно дорожающее зерно подтолкнет спрос на фосфорные и азотные удобрения. На этом фоне котировки «Аммофоса» и «Куйбышевазота» вырастут, по расчетам аналитиков, на 65% (target $165) и на 42% (target $3,7) соответственно. Лидер сокового рынка России «Лебедянский» (target $102,616 / upside +16%) останется одной из самых рентабельных компаний своего сектора, а возможный интерес со стороны стратегического инвестора окажет котировкам компании дополнительную поддержку. «Магнит» значительно увеличит выручку, расширив присутствие в новом для себя формате гипермаркетов — котировки розничной сети, по мнению аналитиков, поднимутся на 17% (target $58,4).

Аналитики убеждены, что в 2008 году многие компании энергетического сектора снова обыграют рынок. В частности, рекомендация «покупать» относится к акциям ТГК-6. На настоящий момент эти бумаги недооценены и обладают высоким (target $0,0016 / upside +45%) потенциалом роста. Это объясняется прогнозируемым интересом зарубежных стратегов (Fortum, EDF, KEPCO или RWE) к предстоящей допэмиссии предприятия. В свою очередь, дополнительное размещение ТГК-11, запланированное на первый квартал, привлечет крупных российских игроков, среди которых названы СУЭК, «Роснефть» и «Газпром». Согласно расчетам «Финама», на «разогретых» стратегами акциях ТГК-11 частные инвесторы смогут заработать 67% (target $0,0027). Однако лучшей идеей в секторе стоит признать покупку бумаг «Магаданэнерго». Компания изолирована от сетей РАО ЕЭС, что позволяет застраховаться от любых неожиданностей реформы в отрасли. Из рисков эмитента отмечена зависимость от топливных поставок, однако даже с учетом этой угрозы потенциал роста акций «Магаданэнерго» составляет 157% (target $0,178).

«Разгуляй» (GRAZ) - $7,2

«Аммофос» (ammo) - $165

«Куйбышевазот» (kazt) - $3,7

«Лебедянский» (LEKZ) - $102,6

«Магнит» (MGNT) - $58,4

ТГК-6 (TGKF) - $0,0016

ТГК-11 (TGKK) - $0,0027

«Магаданэнерго» (MAGE) - $0,178

Наиболее привлекательным активом в черной металлургии эксперты «Зенита» признали ММК (target $1,8 / upside +33,4%). Инвесторам свойственно преувеличивать риск, связанный с необеспеченностью комбината собственным сырьем, в то время как ММК вполне рыночно справляется с этой проблемой. При этом в ближайшие два-три года компания способна стать ведущим поставщиком автолиста для иностранных производителей, локализующих производство в России: качество продукции «Магнитки» соответствует их запросам. Кроме того, комбинат в 2007 году приобрел 75% компании «Интеркос-IV», специализирующейся на производстве пресс-форм для автомобилестроения. Среди заказчиков «Интеркоса» — Ford, Daewoo и Volkswagen. В цветной металлургии предпочтение отдано «Полиметаллу» (target $11,8 / upside +70%). В этом году истек срок долгосрочного форвардного контракта на поставку серебра, заключенного в 2004 году в рамках договора о синдицированном кредите со Standard Bank, права которого были позднее переданы ABN Amro. По оценкам экспертов, в 2007 году цена реализации составила $8,6 за унцию, в то время как на спотовом рынке она соответствовала примерно $13,4 за унцию. В итоге компания теряла порядка 35% выручки с каждой унции проданного серебра. В 2008 году фирма вновь будет реализовывать продукцию по рыночным ценам, а ее акции смогут отыграть потери, связанные с обязательствами по убыточным контрактам. В потребительском секторе отмечен «Нутритек» (target $70,8 / upside +43%). Его котировки упали в прошлом году на новостях о продаже компанией молочного бизнеса в России. Но у «Нутритека» остается аналогичный сегмент в Эстонии и Украине, и этих активов достаточно, чтобы обеспечивать сырьем высокомаржинальное производство детского питания в России. Давно известно о планах компании по расширению присутствия на рынках детского питания Юго-Восточной Азии. Приобретение доли новозеландского производителя сухого молока New Zealand Dairies Limited и заключение с ним долгосрочного контракта о поставках — первый шаг в реализации этой программы. Таким образом, продажу российских активов можно воспринимать не как потерю, а как оптимизацию бизнеса.

ММК (MAGN) - $1,8

«Полиметалл» (PMTL) - $11,8

«Нутритек» (NTRI) - $70,8

В прошлом году национализация нефтяных мощностей продолжилась: государство вернуло себе контроль над башкирским ТЭКом. Теперь активам предстоит смена владельцев. Наиболее вероятные кандидаты на покупку башкирских предприятий — «Газпром» и «Роснефть». Нефтеперерабатывающие предприятия Башкирии только выиграют от смены собственников. Раньше их рентабельность ограничивалась схемой процессинга — переработкой сырья «со стороны» по расценкам, далеким от рыночных. С приходом новых владельцев «Уфанефтехим», Уфимский НПЗ и Новоуфимский НПЗ смогут полностью раскрыть свой производственный, а также инвестиционный потенциал: их котировки, как ожидается, вырастут на 73% (target $5,9), 54% (target $2,96) и 35% (target $1,97) соответственно.

Из металлургических компаний отмечен НЛМК (target $4,98 / upside +25%). Комбинат и в следующем году останется самой рентабельной компанией сектора не только в России, но и в мире. Прошлогоднее приобретение контрольного пакета «Макси-групп» позволит НЛМК нарастить совокупный объем производства на четверть, а совместное предприятие с Duferco усилит позиции комбината на европейском и американском рынках.

А вот «Мечел» (target $105,5 / upside +14%) теперь логичнее позиционировать не только как металлургическую, но и как угольную компанию: октябрьская победа в аукционах по продаже «Якутугля» и «Эльгаугля» позволит компании войти в топ-10 мировых производителей каменного топлива. Рост спроса и цен на коксующиеся угли внесет положительные изменения в финансовые показатели холдинга. Его руководство подумывает о выделении угольных активов в отдельную структуру и о проведении IPO (предположительно на бирже Торонто). Размещение, если оно состоится, поможет раскрыть стоимость металлургического и рудного дивизионов «Мечела».

Фаворитом Банка Москвы в сфере телекоммуникаций является ЮТК (target $0,31 / upside +51%). Компания, безусловно, воспользуется перспективами, связанными с проведением сочинской Олимпиады. Уже в нынешнем году ЮТК планирует довести цифровизацию своей сети в Сочи до 100% с использованием технологии NGN (Next Generation Network). Чем ближе к 2014 году, тем сильнее будут позиции компании в регионе, перспективы развития которого не вызывают сомнений.

«Уфанефтехим» (UFNC) - $5,9

Уфимский НПЗ (unpz) - $2,96

Новоуфимский НПЗ (nunz) - $1,97

НЛМК (NLMK) - $4,98

«Мечел» (MTL.N) - $105,5

ЮТК (KUBN) - $0,31

Рынок осиротеет без акций РАО ЕЭС, но горечь утраты будет компенсирована возможностью получения существенного дохода. До 1 июля, когда бумаги эмитента окончательно уйдут с бирж, на их росте еще можно заработать 25% (target $1,63). РАО ЕЭС по-прежнему недооценено почти на 30% по отношению к суммарной стоимости дочерних компаний. Год назад дисконт был вдвое больше, а следовательно, его дальнейшее сокращение будет проходить в прежнем русле — в пользу РАО. Это одна из немногих практически беспроигрышных инвестиций в условиях глобальной неопределенности.

По степени неизбежности с реформой энергетики сравнится, пожалуй, только реализация планов по развитию инфраструктуры. В России, где хватает не только полей, но и рек, предсказуемо будет расти спрос на мосты. Следовательно, мостостроительные организации имеют все шансы на увеличение своей инвестиционной привлекательности. Аналитики считают разумными вложения в акции «Мостотреста» (target $593 / upside +16%), который является крупнейшим игроком в отрасли, а также в бумаги «Мостоотряда №19» (target $4450, upside +35%). К преимуществам последнего относится географическая специализация: компания регулярно получает масштабные заказы на наиболее «денежных» рынках Москвы и Санкт-Петербурга. Поучаствовав в строительстве транспортных развязок МКАД, «Мостоотряд №19» сейчас занят на аналогичных объектах в Северной столице. Отличные финансовые перспективы эмитента, таким образом, гарантированы.

Выгоду из своего расположения в столице извлекает и Центр международной торговли. Единый архитектурный комплекс ЦМТ общей площадью свыше 200 тыс. кв. м объединяет гостиницы «Международная» и «Международная-2», два офисных здания и конгресс-центр. Это крупнейший бизнес-комплекс в России, все его объекты приносят стабильные денежные потоки, есть проекты дальнейшего девелопмента территории. Но аналитики БКС считают, что, несмотря на все свои плюсы, эмитент сейчас торгуется с большим дисконтом к рынку: потенциал роста его акций составляет 80% (target $1,23).

РАО (EESR) - $1,63

«Мостотрест» (MSTT) - $593

«Мостоотряд №19» (MSOT) - $4450

ЦМТ (WCMT) - $1,23

В 2007 году сталь во многом заменила инвесторам «черное золото». В нынешнем году интерес к предприятиям металлургии сохранится, однако приоритеты придется выбирать тщательнее. О фундаментальной недооценке речь теперь не идет: лидеры отрасли уже торгуются примерно с теми же мультипликаторами EV/EBITDA (стоимость компании / прибыль до налогов), что и компании с зарубежных рынков. Логичнее сфокусироваться на эмитентах, остававшихся в тени компаний-гигантов. Один из них — Белорецкий металлургический комбинат (БМК), входящий в стальную группу «Мечел». Показатель EV/EBITDA (3,5) у БМК в полтора раза ниже, чем у его крупных аналогов, а расчетный потенциал роста составляет 78% (target $34,27).

В энергетике хватает привлекательных акций, но аналитики выделяют ТГК-7 (target $0,15122 / upside +40,67%). Допэмиссия пройдет в первом квартале, аукцион по госпакету — во втором. О своем намерении участвовать в обоих процессах заявил «Газпром», которому интересен контроль над предприятием. В свою очередь, «КЭС-холдинг» вряд ли допустит размытие своей нынешней доли (23%), так что и ему придется раскошелиться. Два противоборствующих стратега — хорошая возможность получения дохода для акционеров поменьше. Лучше приобрести акции заранее и наблюдать за битвой титанов издалека: чем бы дело ни кончилось, законные 22,25% роста практически обеспечены. Среди производителей фармацевтических препаратов выделяется «Верофарм». Целевая цена по его акциям составляет $69,52, потенциал роста — 39,2%. Высокие ожидания подкреплены столь же высоким интересом отечественных и иностранных фармкомпаний к прогнозируемой продаже актива. Для зарубежных игроков фармрынка такой производитель — билет в сегмент дополнительного лекарственного обеспечения, где предпочтение отдается российским фирмам. Есть за что предложить хорошую цену. А вот вредить здоровью населения с большой для инвесторов выгодой будет «Донской табак» (target $85,27 / upside +77,6%). Компания растет быстрее отрасли, что, в частности, определяется активным сотрудничеством с Минобороны. Сотрудников ФСБ, ФСО и МВД можно отличить по изделиям предприятия в зубах, не обделены табачком армия и флот. А там, как известно, травятся с боевым упорством: за 10 месяцев 2007 года «Донской табак» поставил во все вышеперечисленные структуры 747,5 млн сигарет (более 37 млн стандартных пачек).

Белорецкий металлургический комбинат (BMKK) - $34,27

ТГК-7 (TGKG) - $0,15122

«Верофарм» (VRPH) - $69,52

«Донской табак» (dont) - $85,27

Наиболее яркие идеи «Ренессанс капитала» сосредоточены в акциях второго, а то и более далеких эшелонов. Среди транспортных компаний, безусловно, лидирует «Новошип» — он парадоксально недооценен. Рыночная стоимость принадлежащих пароходству судов оценена в $2,6 млрд, чистый долг — $674 млн. А капитализация, если исходить из текущих биржевых котировок, составляет около $1,35 млрд. Даже самые нехитрые подсчеты подтверждают: справедливая цена акции «Новошипа» ($3,46) на 43% выше нынешней.

Фаворитом потребительского сектора признана группа «Черкизово» (target $20,1 / upside +43% роста), поскольку даже при самом активном вмешательстве государства в ценообразование производителей сельхозпродукции не тронут — возрождение агропрома возведено в ранг нацпроекта. Еще один неплохой вариант для инвестиций — «Фармстандарт» (target $28 / upside +16%). Основной драйвер роста здесь тот же, что у производителей продуктов питания или пива, — рост доходов населения. Кроме того, компания рентабельна, весьма умеренно нагружена долгами и не требует больших капвложений. Неплохие перспективы у Арзамасского приборостроительного завода (target $804). Это монополист в производстве датчиков для космической и авиационной промышленности, так что в свете создания Объединенной авиастроительной корпорации загрузка производства будет только расти. Но и без госкорпораций завод в прошлом году удвоил свой портфель заказов. Во многом за счет постоянно уменьшающейся доли военной продукции и увеличения — гражданской. Предприятие производит тепло— и водосчетчики, приборы для нефтегазовой промышленности, комплектующие для стоматологии и автопромышленности. В первом полугодии 2007 года выручка и операционная прибыль компании увеличились на 31 и 29% соответственно к сопоставимому периоду предыдущего года. Следующий перспективный эмитент — Улан-Удэнский авиационный завод (УУАЗ). Это единственное в России предприятие, выпускающее как самолеты (штурмовики Су-39), так и вертолеты (многоцелевые Ми-171). УУАЗ обладает значительными производственными мощностями и может выпускать 30–35 вертолетов в год. Техника востребована как в России, так и за рубежом, а потенциал роста котировок УУАЗ составляет 69%.

«Новошип» (NOMP) - $3,46

«Черкизово» (CHE LI) - $20,1

«Фармстандарт» (PHST LI) - $28

Арзамасский приборостроительный завод (APSZ) - $804

УУАЗ (UUAZ) - $0,74

Почти весь 2007 год акции российских банков чувствовали себя хуже рынка, поддавшись общей тенденции вследствие мирового кризиса ликвидности. Аналитики ИК «Проспект» считают, что котировки акций банковского сектора будут показывать высокую волатильность вплоть до апреля 2008 года — до момента выхода аудированных годовых отчетов ведущих мировых банков, которые позволят оценить реальные потери банковского сообщества от кризиса. Российские же банки должны показать хорошие результаты, поэтому значительная часть средств иностранных инвесторов перетечет в «тихие гавани», одной из которых станет Россия. За 2008 год рост акций банковского сектора может составить порядка 22,5–23%. Лидерами роста станут банки с государственным участием — Сбербанк (target $5,06 / upside +22%) и ВТБ (справедливая цена пересматривается), которые расширят свое присутствие на рынке банковских услуг.

Рост выше среднего могут показать крупные столичные банки — Банк Москвы и «Возрождение», а также региональные структурообразующие кредитные организации. Из последних выделяется Дальневосточный банк (target $20,85 / upside +83%), поднявшийся в рейтинге крупнейших банков сразу на 26 пунктов, до 103−го места.

На 2008 год намечено несколько IPO банков, из них самые интересные — размещения Газпромбанка, «Зенита», «КИТ финанса». Осень прошлого года показала сохраняющийся интерес инвесторов: размещение акций банка «Санкт-Петербург» прошло успешно по верхней границе ценового диапазона. Другое дело что, если турбулентность на мировых финансовых рынках сохранится, банки могут перенести размещения на более поздний срок или вообще отказаться от IPO в пользу стратегического партнерства.

Следует отметить, что сохранению стабильности в банковском секторе будет способствовать увеличение государством капитала государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности» (Внешэкономбанк) на 180 млрд руб. из распечатанного стабфонда. Очевидно, что при необходимости часть этих средств будет влита в банковскую систему для увеличения ликвидности.

Сбербанк (SBER) - $5,06

Дальневосточный банк (DLVB) - $20,85

Компании фиксированной связи сейчас торгуются на низких уровнях, что отражает мнение большинства инвесторов и аналитиков о перетоке голосового трафика в сотовые компании и, соответственно, о бесперспективности проводных операторов связи.

Однако региональные компании «Связьинвеста» (МРК) демонстрируют рост выручки, что связано с повышением тарифов, сокращением ключевых затрат, развитием сотового бизнеса, который есть у многих МРК, а также с ростом сегмента новых услуг. По оценке аналитиков «Антанты капитал», именно сегмент новых услуг — интернет, IP-телевидение, интеллектуальные сервисы — в ближайшие годы будет демонстрировать самый высокий темп прироста среди всех источников их доходов. В перспективе МРК позиционируют себя как поставщики услуг Triple Play — голос, видео и данные из одной телефонной розетки по DSL-технологии.

Одновременно с внедрением новых услуг одним из источников улучшения финансовых показателей бизнеса является оптимизация структуры. Сейчас затраты на персонал составляют около 40% расходов компаний. При этом на одного сотрудника приходится 130 линий связи. У аналогичных предприятий связи из развитых стран данный показатель составляет около 400 линий на сотрудника, что позволяет прогнозировать большой задел для роста эффективности у российских фирм.

Среди компаний МРК наиболее привлекательными являются акции «Башинформсвязи» (target $0,34 / upside +99%), «Сибирьтелекома» ($0,2 / 61%), «Дальсвязи» ($8,47 / 57%) и «Центртелекома» ($1,3 / 43%). Одновременно большой потенциал роста капитализации кроется в акциях АФК «Система» ($2,94 / 76%), которая торгуется дешевле своих «дочек» (МТС, МГТС, МТТ, «Комстар-ОТС»).

«Башинформсвязь» (BISV) - $0,34

«Сибирьтелеком» (ENKO) - $0,2

«Дальсвязь» (ESPK) - $8,47

«Центртелеком» (ESMO) - $1,3

АФК «Система» (AFKS) - $2,94

Аббревиатура LI в тикере означает, что речь идет о GDR (глобальных депозитарных расписках) российской компании, торгующихся на Лондонской фондовой бирже

Александр Зубанов

«D`» №2(41) / 28 января 2008